股票开户选择华尔街大行人士:美联储接连放大招 缘何市场却无起色

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3月以来股票开户选择,为了应对疫情对实体经济和金融系统股票开户选择的冲击,美联储可谓无所不用其极。两度降息已将利率带到0~0.25%的下限,并启动7000亿美元QE购买国债和MBS(住房抵押贷款)。但市场仍一路暴跌,此前以三次熔断回应。

于是,美联储于17日动用了2008年金融危机时的“杀手锏”——启动商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF),为商业票据发行方提供流动性,旨在拯救QE无法拯救的公司部门,同时为了给美联储兜底,美国财政部还从其保留的名为外汇稳定基金(Exchange Stability Fund)的资金池中提供100亿美元作为支持。

然而,市场仍不买账,17日至今美股跌幅仍超过10%,外加一次熔断。如今,市场在等待美联储出手购买信用债,以及政府的大规模财政刺激。但事实上,效率也仍待观察。为何此次情况令美联储如此束手无策?第一财经记者采访了纽约某投行资深主管冯磊(Mitch)。

零利率加剧风险平价基金抛售

市场的第一个疑问在于,利率已经降到了零,缘何市场仍无起色?

冯磊认为,恰恰问题就出在零利率上。当前利率达到0这一下限,意味着央行没有降息刺激经济的空间了,也意味着几乎所有资产都只会走低(利率走低,对应资产估值攀升,但当利率跌无可跌,资产估值则无法上涨),因为降息的积极效果不复存在。

央行当然还可以印钱和购买债务资产,但很难行得通。因为债券价格无法被推升得更高(利率降低对应着债券价格升高,但零利率后则债券价格无法升高),而且央行也不太可能出售这些债券,从而股票开户选择去购买当前更需要救助的其他陷入财务困境的资产。这打击了投资者的信心。

近期对冲基金业绩的大幅下挫引人关注,尤其是风险平价策略(risk parity)基金,零利率也导致这一策略失效,从而引发了巨大的去杠杆、赎回压力,加剧市场波动。

该策略同时配置股债,并且对债券加杠杆以实现和股票一样的风险回报。在过去两年中,股债齐涨,标普500指数大涨近24%(此次暴跌前),20年期美债也获得了27%的总回报,因此风险平价策略看似所向披靡。但冯磊表示,近几周VIX波动率飙升400%,而该策略需要不断增持波动性降低的资产、减持波动性上升的资产,维持一个总波动性大致不变。因此当VIX飙升到80时,该策略就会抛售股票,且由于风险平价策略基本上是量化策略,很少有人力干预。一旦开跌,将会加剧市场跌势。

近两周的情况是,不仅股票跌了,国债也出现暴跌。美国10年期国债在3月8日触及0.502%的历史低位后开始反弹,目前突破了1%,国债的暴跌导致风险平价策略的债券部分加速亏损。“在触及零利率后,各界认为债券价格很难再涨,于是加剧了抛售;同时,对冲基金往往通过回购市场对债券加杠杆,在美元荒、对手方风险飙升的背景下,‘滚动回购’愈发困难,导致对冲基金加速去杠杆,加剧了国债的暴跌。”冯磊表示。

此外,市场当前开始预期美国会推出大量财政刺激,这或加大国债发行量,“供过于求的预期导致债券市场此前出现抛售,收益率曲线迅速走陡。”他称。

银行账面风险加剧,美元荒恶化

对冲基金的去杠杆只是导致金融市场波动的原因之一,银行等交易商不愿对其融出资金是出于控制对手方风险。更关键的风险则来自于信用风险,即企业信用质量的恶化。

鉴于疫情对实体经济的拖累,美国衰退只是时间问题。标普已经下调2020年全球GDP增速预测至1.5%,较去年下行近1.5个百分点;下调美国2020年GDP增速预测至0。

“之所以会出现美元荒,主要原因在于经济衰退风险加剧、企业信用恶化,这也致银行巨大的资产负债表的存量贷款风险加剧,因此银行贷款会更加谨慎。”冯磊表示

他提及,还需要理解一个概念——循环信贷(Revolving Credit)。近期,由于企业债市场急冻,银行的企业客户纷纷支领循环信用额度,确保手上有足够现金能撑过金融市场的长期低潮。企业把循环信用额度当作备用融资,避免短期商业票据无法延展。借贷者随时可以提领、偿还、再次借入此种融资。很少有企业会将这部分循环贷款额度全部用完,但大量贷款会被视为企业经营困难的一个信号,金融机构开始警惕危机出现。

通常情况下,企业要动用循环信贷,需要通过收益和资本测试才可以获得资金,也就是说,在债务出现问题前,最好先借入一笔资金。因此在当前的情况下,银行就会对信用风险更为谨慎。

CPFF机制价格并不优惠

正因为看到了信用风险问题,美联储重启2008年的杀手锏,即CPFF和PDCF,为商业票据发行方提供流动性。但这远远不够。

“CPFF只提供3个月到1年的流动性,加之价格并不优惠,因此无法有效降低企业的融资成本。”冯磊表示,“为了避免损失,美联储收取的利率为3个月期隔夜指数掉期利率加上200bp(基点),而在2009年,这一溢价仅100bp,可见价格并不便宜,这还是在有美国财政部100亿美元担保的情况下。”

因此美联储的该措施可以保证商业票据市场不冻结,但无法大幅压制利差,因此也无法充分缓解“美元荒”。

面对如此消极的市场反应,周二美国政府宣布即将推出高达1万亿美元的大规模刺激计划,美联储同时推出升级版救市措施。

市场等待信用债购买计划

近期,美联储前主席耶伦和伯南克撰文提及,美联储还应该向国会请求优先购买投资级公司债,这是英格兰银行和欧洲央行经常用的手段。“尽管美国政局分裂,但在关键时刻,只要能想到的刺激政策,一般最终都会出台。只是这需要一个过程,美联储需要将最容易实施的政策都践行一遍,最终再向国会获得购买公司债的授权。”冯磊表示,商业票据期限仅3个月到1年,而公司债期限则长达5~10年,这也是当前最需要被救助的部分。

但是否一旦该计划推出,市场问题就彻底被解决了呢?其实并非如此简单。

届时,买什么公司债、需要什么抵押品、按照什么比例购买、买的量究竟够不够等,都可能成为问题。同时,冯磊表示,“这难免也会滋生道德风险,并可能扭曲市场定价机制、干预自由市场。具体执行起来并不简单。”